债券通目前亚洲客户参与为主 外资机构尚需3-6个月熟悉细节
“(债券通)目前的日均成交相比开通首日有所减少,这也是我们预期之中的,因为对于很多海外的投资者而言,需要3-6个的时间来了解债券通的具体细节和操作流程。”花旗香港证券服务部总监陈金丹在接受21世纪经济报道独家专访时透露。
她坦言,对于海外机构投资者而言,仍然需要很多的时间准备,“包括内部的法务、风控、操作、合规、技术等各个不同部门均须针对参与债券通进行相应的评估。对于一些欧盟可转让证券集合投资计划(UCITS)下的基金产品,同时需要获得当地的监管机构审批,监管机构则须评估相关产品的信息披露、风险管理等因素。”
花旗(中国)及花旗香港分别担任债券通内地市场庄家及香港结算托管行。陈金丹表示,自7月3日启动以来,债券通目前吸引了约数百家金融机构参与交易,整体运作顺畅,“每日都有买卖交易,主要以二手债券成交为主。大部分来自香港等地的亚洲区内的投资者,毕竟他们对中国内地市场更为熟悉。主要参与的是一些已经利用现有的渠道投资于内地市场的投资者。”
“国际投资者对债券通这个新平台表示出极大的兴趣,过去几周的成交大致保持稳定,以二手市场交易为主,投资者大多聚焦在三五年期的中国国债。”汇丰资本市场人民币业务发展环球主管何嘉仪表示。汇丰是14家债券通境外结算行之一。
DVP交收存在问题
市场人士认为,目前债券通仍存在券款对付(DVP)的技术问题,导致一些国际机构投资者仍处于观望状态。DVP是指债券交易达成后,在债券交易双方指定的结算日,债券和资金同步进行交收并互为条件的一种结算方式。这种结算方式中,(债)券和(钱)款的交付基本是同步的,从而避免了本金风险,并且降低了流动性风险,提高了结算效率。
“DVP交收是指一手交钱一手交货,可以有效避免对手风险,但目前如果有些债券是通过中央国债登记结算公司(简称 中债登 )进行托管,则无法实现DVP交收,买方需要先付钱,等卖方确认收到付款后才能交货。”陈金丹表示。
据悉,目前银行间债券市场有两家托管机构,分别为中债登以及上海清算所,前者主要托管清算一些国债、政策性金融债等,而后者则主要托管信用债等。陈金丹指出:“目前国际投资者投资的内地债券产品以政府债券与金融债为主,主要通过中债登托管,因此无法实现DVP交收而未能符合公募基金资产保障规定,尤其是一些UCITS基金,但这个问题对对冲基金则并无影响。”
陈金丹表示,由于花旗在内地有多个债券交易所需牌照,可为债券通客户担任做市商、外汇清算、付款行、国际托管行等多重角色,因此客户使用花旗在债券通的平台交易和托管,在操作上已经可以实现DVP交收。
香港金融发展局(下称香港金管局)高级顾问李建英则表示,广义的DVP是尽量剔除交收的本金风险,目前在香港金管局债务工具中央结算系统(CMU)、上海清算所,以及中债登的努力下,广义的DVP已经做到,这是一个好开始,相信将来的交收模式定会日趋完善。
外汇对冲成本过高
陈金丹透露,目前参与债券通交易的客户主要采用离岸人民币作结算,“因为在岸人民币户口对资金用途仍然设有一些限制,但在岸人民币汇率的波幅较低,汇价更稳定,一些客户也在考虑未来使用在岸人民币结算。”
她续称,目前内地债券本身以在岸人民币定价,如果投资者以离岸人民币进行对冲,则可能会出现基点风险(basis point risk),而利用在岸人民币对冲,则可以避免这个风险。
法兴银行(中国)环球市场业务主管何昕则表示,目前进行外汇对冲主要用的工具是外汇掉期,如果做风险管理锁定汇率,一年期掉期基本会拉平中国国债和美国国债的收益率。同时,根据债券通的外汇风险对冲规定,境外投资者只能在香港结算行办理外汇风险对冲。
瑞银财富管理投资总监办公室在7月10日发布的报告中指出,现阶段可使用在岸远期外汇头寸来进行避险,但由于目前美元兑人民币远汇曲线陡峭,避险成本较高。此外,境内债券的票面利率在新兴市场中也相对偏低(3%-3.5%)。
“根据我们的测算,在完全避险基础上,10年期中国政府债券收益率(换算成以美元计价的收益率)仅为1.4%,明显低于其他信用评等相近的亚洲经济体,甚至低于目前约2.4%的10年期美债收益率。”上述报告指出。
该报告表示,在亚洲市场中,以交叉货币互换(cross currency swaps)进行避险(完全避险的一种方式)后统计,韩国同年期国债的收益率最高达到3.4%,日本与马来西亚则为2.9%左右。因此,瑞银预期在目前阶段只有本币(即人民币)基金会参与中国境内债市交易。
